對于大部分行業(yè)而言，產能利用率是行業(yè)景氣的映射。然而，對于鋼鐵行業(yè)而言，高產能利用率和高景氣之間，往往會存在分歧。回顧2023年，盡管五大品種消費量整體不及往年，但產能利用率卻可以維持相對高位，且鋼鐵行業(yè)（冶煉和壓延加工）銷售利潤率處于主要工業(yè)行業(yè)倒數(shù)第一，鋼鐵行業(yè)虧損面積也大幅擴大，噸鋼利潤微乎其微，處于歷史幾乎最差的水平。但247家高爐產能利用率平均值為89.08%，同比2022年高出4.55%。究其原因，有以下兩個方面：主觀因素上，行業(yè)重資產屬性使得鋼企具有較高的生產積極性，行業(yè)供給水平易增難減；客觀因素上，制造業(yè)對板材的支撐、出口持續(xù)高增對總需求的支撐，也為產量高位提供了條件。

鋼企若未出現(xiàn)大幅現(xiàn)金流虧損，產量易增難減。主要原因在于鋼鐵行業(yè)同質化和重資產屬性凸出，大部分鋼材銷售溢價不明顯，鋼企需要盡可能提升產能利用率，攤薄固定成本，才能獲得成本優(yōu)勢。因此，只要當生產還“有利可圖”時，利潤最大化的方式便是充分利用產能。2023年，盡管陷入虧損的鋼企比例較大，但鋼企虧損的幅度普遍不深，虧到現(xiàn)金流的鋼企占比較小。因此，盡管鋼企盈利面處于低位，產能利用率卻延續(xù)高位。

基建與制造業(yè)用鋼需求增長對沖地產用鋼下行。地產用鋼仍然偏弱，2023年螺紋鋼與線材表觀消費較2022年分別下降6.3%和14.5%，長材消費下降-8.9%。房屋新開工面積繼2022年下降39.4%后，2023年前11月累計同比為-21.2%，至此，本輪新開工面積的降幅和持續(xù)時間已經(jīng)超過了過往任何一輪下行周期。而新開工面積能否企穩(wěn)回升主要取決于銷售預期與資金到位情況。當前銷售預期尚未出現(xiàn)企穩(wěn)復蘇信號，盡管當前政策積累的強度已經(jīng)不低，但主要集中在一二線城市，廣大三四線城市仍然面臨較大的下行壓力；資金方面，23年1-11月地產開發(fā)商資金來源同比-10.5%，降幅較2022年收窄，但兩位數(shù)的降幅表明資金仍存較大壓力。

2023年五大品種表觀消費與產量增速（%）

	螺紋鋼	線材	熱卷	冷軋	中厚板	長材	板材
表觀消費量	-6.3%	-14.5%	0.5%	0.9%	7.2%	-8.9%	2.3%
產量	-6.3%	-14.2%	0.6%	0.4%	6.9%	-8.8%	2.2%

基建作為“逆周期調節(jié)”工具，繼續(xù)托底經(jīng)濟，緩解地產用鋼需求回落。2023年1-11月，地產投資下降9.4%，基建和制造業(yè)投資增長5.8%和6.3%。2023年10月24日，財政部宣布增發(fā)國債1萬億，全國財政赤字將由3.88萬億元增加到4.88萬億元，預計赤字率由3%提高到3.8%左右，萬億國債或進一步打開基建用鋼需求空間。

制造業(yè)支撐板材消費。2023年，中厚板表現(xiàn)亮眼，產銷增幅較為明顯，分別為6.9%和7.2%，帶動板材消費增長2.3%。利潤表現(xiàn)方面，冷軋利潤整體優(yōu)于其他品種，冷熱價差也持續(xù)走擴，最高達到881元/噸，遠大于其成本差異。究其原因，得益于下游汽車、家電，造船等行業(yè)維持高景氣。

汽車方面，1月11日，中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計表示，2023年我國汽車產銷分別完成3016.1萬輛和3009.4萬輛，同比分別增長11.6%和12%，均創(chuàng)歷史新高。家電方面，海關總署數(shù)據(jù)顯示，2023年1月份至11月份中國出口家用電器累計出口達338716.8萬臺，同比增長9.6%，出口額804.7億美元，同比增長2.8%。造船方面，工信部數(shù)據(jù)顯示，1-11月，全國造船完工量3809萬載重噸，同比增長12.3%；新接訂單量6485萬載重噸，同比增長63.8%，且1-11月我國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量以載重噸計分別占全球總量的50.1%、65.9%和53.4%。

鋼材出口高增有效化解供應壓力。2023年1-11月，我國出口鋼材數(shù)量8266萬噸，同比增加35.6%。內需不足情形下，鋼企主動降低出口價格，憑借低成本優(yōu)勢替代海外供給，消化過剩產能。分國別來看，韓國，東南亞以及中東國家對我國鋼材出口貢獻明顯。韓國從我國進口的品種以低端為主，或由于當歐美需求旺盛時，韓國鋼企將產能調配于生產中高端出口品種，從而增加對我國低端品種的進口需求；東南亞國家的進口品種以中高端為主，或由于高端產能較為緊缺，對我國進口依賴度較高；而中東國家，以沙特、阿聯(lián)酋為代表，進口主要用于油氣開采、運輸和煉化（以鋼管、中厚板等品種為主）；近年油價高企，催生中東石油、化工龍頭資本開支高增，帶動我國相關品種鋼材出口需求增長明顯。

鐵礦需求較強，成本壓力仍在。鐵礦供應方面，2023年前11月，作為鐵礦最主要的需求國，我國鐵礦石進口量同比增長6.2%；而作為鐵礦最主要的供給國，澳洲巴西的鐵礦發(fā)運量同比增長2.1%，進口量維持高增情況下，港口庫存持續(xù)去化，反映鐵礦供不應求。需求方面，板材更多以長流程（以礦、焦）生產為主，電爐的平均爐容較低，規(guī)模上難以達到生產中大型板材的要求。因此當前的板強長弱的格局下，板材對鐵礦石的依賴度或更高，造成對鐵礦需求較強。

展望2024年，需求方面，地產下行壓力仍在，制造業(yè)從傳統(tǒng)中低端加速升級至高端化，帶動制造業(yè)逐漸擺脫傳統(tǒng)地產周期的掣肘，板材強于長材或成為常態(tài)。而“以價換量”的出口模式或延續(xù)，我國的直接出口國以東南亞和中東等發(fā)展中經(jīng)濟體為主，其內生經(jīng)濟和鋼鐵需求的穩(wěn)步增長，有望支撐我國鋼材出口需求韌性。供應方面，2021年推出的《鋼鐵行業(yè)產能置換實施辦法》是嚴控產能的集中體現(xiàn)，但產能置換政策推進尚不明顯。當前我國高爐平均使用年限約 12 年左右，尚未進入大范圍替換期，且當前行業(yè)景氣步入底部，資金收緊以及對未來景氣的不確定性，也壓制鋼企資本開支意愿，延緩產能置換進程，因此鋼鐵行業(yè)的產能去化或仍需經(jīng)歷較長時間。

 

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